当十年美债收益率再次站上4.2%
华尔街见闻
2023年的经验显示,每次金融环境放松后,美国经济总能反弹,这也是降息一直推迟并反复的原因。无论数据可信度多高,至少大选落定前,无人再赌数据跌落的意外,50BP降息成泡影。一年SOFR利率触及3.65%低位后快速反弹至4.2%。
在黄金白银创新高之际,全球资产定价锚,十年美债收益率又升至4.2%上方,一举收复两个月的跌幅,TIC(美财政部公布的外国投资数据)显示美债需求也不再强劲。降息周期内美债曲线熊陡,历史上并不多见。
疫情以来,逆全球化使资产相关性和定价逻辑发生了很大变化,比如黄金不再与实际利率息息相关,投机和保值属性增强;日元逐渐失去避险属性,澳元也似乎不再是中国的“影子货币”。而这次十年美债在降息周期内大反转站上4.2%,又隐含了什么样的预期?
基本面坚实,降息溢价消失
1.美联储9月降息50bp,导致后端降息溢价
在劳动力市场初现疲软时,美联储在9月意外降息50BP,实际上是将本应7月降息的25BP后置至9月,引起市场乐观遐想。首降即50BP,往往在衰退风险中诞生,令人不禁拷问美联储,经济是否健康。
最乐观时利率期货定价,未来每次会议以对半概率连续降息25BP或50BP,直至3.5%开始放缓。即使鲍威尔提醒决策依赖数据,但没有人想到暂停降息的可能性,降息定价明显溢出。
2.无关数据修正,美国经济没有想象那么糟
9月的通胀、就业,零售销售均显示出美国经济韧性,很可能“不着陆”了。2023年的经验显示,每次金融环境放松后,美国经济总能反弹,这也是降息一直推迟并反复的原因。
无论数据可信度多高,至少大选落定前,无人再赌数据跌落的意外,50BP降息成泡影。一年SOFR利率触及3.65%低位后快速反弹至4.2%。
特朗普重燃通胀火苗
3. 对内减税+对外加税=再通胀
特朗普在2018和2019年挥动关税大棒,对世界的影响残留至今。疫情的高通胀,部分也是贸易脱钩下的供应短缺导致的。在副总统万斯和马斯克影响力的帮助下,特朗普的胜选概率不断提升,他在经济上的竞选主张:
(1)对所有非美国制造的商品征收10%至20%的关税,对中国商品征收60%的关税,并实行互惠关税政策。
(2)结束对社保、小费、加班工资的征税,降低公司税率(17年减税法案已经将企业税率从35%降至21%)。
高关税可能将物价推高1%至1.5%,对内减税也会刺激需求。本来美国的核心通胀一直没有回归联储目标内,这下更难了。
大选情景演绎
考虑到目前美指和美元利率已给予特朗普胜选部分定价,可能情况有:
(1)特朗普胜选+控制两院:财政扩张和关税落实,美指上行,商品货币下跌,但短端利率在特朗普的降息呼吁下,上行空间有限。
(2)特朗普胜选+两院分裂:政策阻力增大,经济承压,美债收益率冲高回落,曲线走平。
(3)哈里斯胜选:交易主线逆转,美指和美债收益率回吐溢价涨幅,曲线走平;欧美联盟再稳固,欧元重拾升势。
本文作者:李浩然,文章来源:早安汇市,原文标题:《当十年美债收益率再次站上4.2%》
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