来源：国元期货研究

　　【策略观点】

　　宏观方面，海外降息预期放缓，美国大选结果面临变数。国内，设备更新及家电以旧换新持续发力，增量政策进入落地落实阶段，仍存利好推动。

　　供应方面，供应增量放缓，铁水即将见顶。钢厂利润较前期有所下滑，复产尾声。增量有限下，铁矿及双焦需求承压。

　　需求方面，项目资金和实际需求边际好转，政策预期也给予的一定支撑。随着天气转冷，施工条件不佳，建材需求迎来淡季。制造业在政策推动下，家电排产尚可。出口方面，价格优势仍存，短期维持高位，关注海外贸易制裁及美国大选对外贸的影响。

　　库存方面，热卷复产增量不及螺纹，库存消费比连续走低。螺纹供需好转，库存消费比走低。

　　展望十一月，宏观给予钢价利好支撑但基本面有走弱趋势。个人预计钢价上旬震荡运行，中下旬偏弱震荡。套利策略，建议关注钢厂利润走缩及卷螺差走缩机会。

　　一、十月钢价震荡运行

　　黑色板块受到宏观与基本面共振，9月底政治局会议的宏观政策发生明显变化，政策针对性强且十分明确，着力于房市和股市，钢材的价格连续上涨，期货带动现货回升。进入10月，螺纹旧国标库存逐渐消化，下游需求边际好转，低库存及利润好转推动钢厂进入复产阶段。宏观利好及基本面支撑钢价震荡运行。

　　二、复产供应回升

　　十月样本钢厂五大品种钢材周均产量为867.85万吨，较上月环比增加7.37%，其中螺纹钢周均产量为239.16万吨，月环比增加24.68%；热轧卷板周均产量305.93万吨，月环比增加1.12%。中钢协数据显示，十月中旬粗钢日均产量在386万吨/天，较上月同期增加21.55万吨/天。

　　钢厂利润好转，生产积极性较高。截至10月25日，247家钢厂盈利率从月初的37.66%回升至64.94%，铁水产量从月初的228.02万吨/天回升至235.69万吨/天。其中螺纹利润明显好于热卷，产量增幅明显。

　　三、表需环比持平

　　十月五大品种钢材周均表需量在875.99万吨，环比基本持平。其中螺纹周均表需在234.34万吨，环比下降0.95%；热卷周均表需在317.29万吨，环比增加1.34%。

　　四、建筑需求边际好转

　　9月我国新增专项债的发行额约为9617亿元，环比继续增加，八九月增幅明显。下游项目资金好转，用钢需求边际回升。但是专项债券可用于土地储备及收购存量商品房用作保障性住房，流向传统基建金额可能有限。地产方面，四个取消、四个降低、两个增加的组合拳有助于推动房价止跌企稳，但对新建需求有限，一线城市二手房成交转暖。

　　五、制造业需求韧性仍存

　　以旧换新及设备更新持续发力，空调排产回升，船舶及集装箱仍具有高景气度。产业在线数据显示，11月空冰洗排产环比增加8%，空调排产增幅明显。汽车工业协会显示，9月汽车产量279.6万辆，环比增加12.06%。

　　六、出口增幅明显

　　出口方面，9月中国出口钢材1015.3万吨，较上月增加65.8万吨，环比增长6.9%；1-9月累计出口钢材8071.1万吨，同比增长21.2%。出口居前的国家主要是越南、韩国和菲律宾。越南反倾销调查尚在进行，9月相关贸易企业囤货积极，出口增量明显。10月中旬，韩国对中国热轧或合金中厚板发起反倾销调查。根据中国海关数据，近年来中国出口至韩国涉案产品数量在130-140万吨左右。随着钢材均价环比上升，10月下游持观望心态，预计出口增量有限。11月“抢出口”现象仍会存在，整体维持高位。

　　七、总库存延续降库

　　截至10月25日，五大品种总库存为1259.32万吨，较上月底减少32.59万吨。其中，厂内库存为411.19万吨，较上月底减少31.28万吨；社会库存848.13万吨，较上月底基本持平。分品种看，螺纹总库存434.73万吨，较上月末减少19.27万吨；热卷总库存354.17万吨，较上月末减少45.46万吨。

　　八、展望及小结

　　展望十一月，宏观给予钢价利好支撑但基本面有走弱趋势。个人预计钢价上旬震荡运行，中下旬偏弱震荡。套利策略，建议关注钢厂利走缩及卷螺差走缩机会。

　　写作日期：2024年10月30日

　　作者：杨慧丹

　　分析师

　　期货从业资格号：F03090153

　　投资咨询资格号：Z0019719