专题：牛市中期逻辑未改变 机构称市场有望维持较高风险偏好

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　　机构资金定价权上升

　　11月A股市场或从“情绪”转向“复苏”

　　◎记者 汪友若

　　上周，A股市场持续高位震荡，市场主线相对散乱。从10月整体情况来看，A股主要指数分化明显，成长风格领涨两市。其中，科创50指数涨幅居前，10月累计上涨了11.13%。

　　展望11月，机构观点认为，市场的驱动因素仍然来自流动性的进一步改善以及风险偏好的回升。在前期增量政策陆续落地，大量公募、保险以及外资等机构资金潜在加仓空间较大的背景下，后续市场上涨可能从“情绪”转向“复苏”，其上涨基础也将更加扎实。

　　上涨的基础有望更加扎实

　　对于11月的行情，中信证券（维权）认为，市场当前正站在年度级别行情的起跑线上，政策信号、外部信号和价格信号的陆续明朗将成为“发令枪”。预计11月是政策抉择加码的关键窗口期，整体而言，未来一段时间政策的推出仍会主要根据国内经济和地产的现实情况来决定节奏，政策不会缺席也不会一蹴而就。

　　长城证券表示，11月市场将逐渐进入数据和业绩真空期以及政策落地期，市场的驱动因素仍然来自流动性的进一步改善以及风险偏好的回升。近期公募基金整体呈现出净申购状态，再加上美联储降息持续、中国货币和财政政策落地、地产政策预期再加码等，后续市场上涨有望更加扎实。

　　对于外部扰动因素，中信证券认为，美国大选的结果不会改变A股整体向上的运行方向，同时近期国内部分经济数据的改善也有助于提振市场信心。中信建投证券同样认为，外部扰动因素对于A股本轮行情的节奏或有影响，但是对行情的趋势不会有影响。“无论结果如何都不会影响到我国政策端目前的主要工作目标，即巩固资产负债表，扩大内需。”

　　光大证券（维权）判断，从历史经验来看，短期市场迅速上行之后，市场通常会转为震荡上行。在近期各类政策的积极表态下，市场指数整体仍有上涨机会，但投资机会或将逐步从普涨转向结构性机会，未来一段时间，投资结构的选择可能将更为关键。

　　机构仍有较大加仓空间

　　从增量资金来看，中信证券表示，近期的题材股行情和ETF规模激增加速了主动管理型机构重仓股的出清过程，也给机构提供了更好的入场时机。根据该机构的渠道数据，主动型公募整体仓位在最近两周已基本稳定，活跃私募最新的仓位水平为72.5%，依旧处于历史仓位中位数水平（75.1%）以下，并且距离历史最高水平（87.9%）还有很大的潜在加仓空间。

　　海外跟踪中国市场的被动型基金仍维持净流入状态，但主动型基金整体仓位依然处于历史低位。此外，保险资金在兑现了一轮收益后，未来仍然有重新入场增配的巨大空间。整体而言，中信证券认为，只要房价等价格信号确认企稳回升，这些机构投资者对于A股的增配空间依旧很大，场外并不缺机构增量资金，只不过在当前个人投资者资金主导的市场行情中，机构投资者难以找到合适的参与方向。

　　申万宏源证券判断，从资金行为来看，本轮中小投资者主导的主题轮动行情，过去两周已逐步演绎成了各类主题脉冲式演绎、轮动速度不断加快的行情，资金博弈的复杂程度也已处于历史高位。后续，提前抢跑2025年景气拐点将是基本面趋势投资的主要落脚点，机构投资者有望成为主要的边际定价资金。

　　或阶段性向顺周期切换

　　11月1日，市场风格出现显著切换，此前成交极为活跃的小盘股、低价股出现剧烈调整，顺周期板块的有色、钢铁、交运、银行等方向走强，行情驱动力和结构发生一定转变。

　　对此，东吴证券判断，从10月行情走向来看，科技成长、小市值、题材风格相比于顺周期风格已经处于超涨状态，因此多只强势股在月末，尤其是最后一个交易日一度涨停但收盘回落。伴随着短线情绪退潮，11月市场风格可能阶段性向顺周期切换，各板块表现或更加均衡。

　　国泰君安证券表示，题材股当前余热仍在，但换手率或逐步下降，进入分化和降温阶段。从宽基维度来看，短期大盘股相对收益或许更高。在流动性宽松背景下，前期股价表现较弱的电力/电信运营商/铁路公路等方向有望反弹。

　　在光大证券看来，未来一段时间内，政策的陆续落地情况或将是市场交易的重要主线，建议投资者关注有望受益于政策落地的泛地产基建相关资产（如白酒、地产、建材）以及并购重组相关方向。此外，在市场风险偏好回升的大背景下，军工、TMT、新能源板块的部分个股或许有自下而上的机会。