白糖：系统性风险影响凸显 糖价近强远弱

　　1、原糖本周原糖期价宽幅震荡。消息方面，印度马邦 已进入 2024/25 榨季生产的最后阶段，大多数糖厂已停榨。截至 4 月 7 日，该邦已有 197 家糖厂收榨，较上榨季同期的187家增加10家。目前仅剩3 家糖厂在进行食糖生产工作。共入榨甘 8513万吨，同比减少 2183.1 万吨，降幅 20.41%20.41%；产糖 806.4 万吨，同比减少289.4万吨，降幅26.4%；产糖率9.47%，同比减少0.77% 。

　　2、国内现货：广西制糖集团报价 6130~6260 元 吨； 云南制糖集团报价 5980~6020 元 吨。 配额内进口估算价5060~5150 元 吨；配额外进口估算 价 6450~6560 元 吨。

　　3、小结：本周宏观系统性影响凸显，基本面扰动退居其次，原糖期价宽幅震荡。关税问题反复、带来的潜在影响仍需时间消化，比较而言，糖价属于影响相对偏弱、相对抗跌品种。北半球基本定产，悬念不大。未来关注巴西压榨进度 、估产情况 。随着巴西开榨新 糖逐渐上市供应，如天气正常，中期 糖价仍将承压。

　　4、国内方面，周初跟随原糖宽幅震荡下行，此后相对缓和，现货市场报价也有所回暖，期价回升修正。基本面方面广西糖已经全部收榨，云南也在陆续收榨。全国 3 月产销数据公布，销售 124 万吨，为近年同期新高。库存475万吨，压力尚可，55.79%的销糖率为近几年同期的新高。农业农村部预估产量仍未1100万吨，未做调整。国内产量已经影响不大，未来进入纯销售期，在进口补充到位前，预计价格仍相对坚挺，5 月以后进口糖有望陆续到位，未来期价略有压力，糖浆及预拌粉进口情况也存在变数。总之，目前宏观系统性风险仍需消化，市场总体较为谨慎，糖在大宗商品中相对抗跌，短期以震荡对待，静待中期空头入场机会。

　　棉花：关税政策持续扰动，棉价承压运行

　　1、供应端：北半球新棉已经开始种植，预计2025年美棉播种面积同比下降12%，但美现行关税政策令未来不确定性增加，或影响美棉实际播种面积，国内棉花播种面积同比小幅增加约1%，关注天气扰动及估产。

　　2、需求端：国内纺织企业开工率目前已经趋于稳定，低于往年同期水平，“金三银四”传统需求旺季表现一般，纺服终端零售数据同比增幅低于社零。

　　3、进出口：美关税政策频繁变化，现行政策下，中国进口美棉及纺服产品直接出口美棉受阻，一定程度上影响纺服出口，关注转口贸易情况。

　　4、库存端： 棉花商业库存环比下降，目前位于近年来同期中位水平，纺企补充原料库存，但织厂原料库存环比下降，产成品库存在逐渐累积。

　　5、国际市场方面：美关税政策变化较大，通胀数据意外低于预期，美衰退预期增加，美元指数走弱，宏观仍是近期市场扰动主旋律。特朗普关税政策也是市场关注焦点，特朗普叫停对部分国家关税政策，但对中国加征125%关税，未来变数仍然较大，需密切关注。美国3月CPI同比上涨2.4%，为7个月来最低水平，略低于预期的2.5%，较前值2.8%明显下降，市场对美国衰退的担忧增加，美元指数盘中下行突破100整数关口。从棉纺产业链角度来看，美国棉花主要是用于出口，出口依赖度很高，但从现有数据可以明显看出，本年度美棉出口总量是受到明显影响的，出口中国棉花数量占比由2023/24年度的40%以上降低至10%以内，越南等东南亚国家进口美棉数量增加，但美国现行关税政策下，进口美棉成本会进一步增加，巴西棉等竞争力提升，对美棉出口存有一定影响。另一方面，现在是美国新棉播种期，现在低迷的棉价以未来不确定性在一定程度上会影响棉农种植意愿，最终美棉实播面积降幅或超预期。综合来看，宏观层面仍是近期市场关注重点，基本面影响相对有限，预计短期美棉波动幅度或仍然较大，以宽幅震荡对待，关注宏观扰动。

　　6、国内市场方面：现行中美关税政策下，纺服直接出口美国受阻，棉制品出口影响或小于纺织品及服装全类。目前美国对中国加征125%关税，我国外交部发言人称“如果美方执意打关税战、贸易战，中方必将奉陪到底”。在此关税幅度下，我国纺织品及服装直接出口美国几无可能，而且美国还对小额包裹免税政策做了限制，进一步影响我国纺服产品对美直接出口。但是美国对部分国家缓征关税之后，转口贸易仍有转机。从2024年数据，中国仍是美国最主要的纺织品及服装进口来源国，虽然自中国进口比例在逐渐下降，但2024年美国自中国进口纺服产品占比仍超过25%，除了中国之外，第二大的就是越南，占比近14%，第三是印度，占比不足10%，美国直接脱钩中国纺服产品难度较大。从棉纺制品来看，目前美国自印度、越南、中国、孟加拉进口棉制品份额接近，2024年美国自中国进口棉制品占总的棉制品进口份额占比为12.3%，这个份额明显低于纺服整体进口比例。现有关税政策下，即使需要转口，量也相对有限，而且此前由于“疆棉禁令”等相关政策影响，我国出口美国棉制品均以进口棉为主。因此目前关税政策对国内棉制品出口方面的需求影响相对有限，本轮更多为情绪冲击及止损。展望后市，我们我们认为在未来不确定性事件较多的情况下，短期郑棉振幅或仍然较大，若有上行驱动则主要在于宏观层面，目前以震荡看，持续关注宏观消息。

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