一、事件概述

2025年4月28日，公司发布2024年年报和2025年一季报。2024年，公司实现营业收入116.97亿元，同比下降11.9%；归母净利润7.18亿元，同比下降65.8%。2025年一季度，公司实现营业收入21.92亿元，同比下降3.1%；归母净利润0.33亿元，同比下降75.3%。

二、分析与判断

Ø  24Q4盈利同环比下滑。

2024年四季度，公司实现营业收入32.78亿元，同环比-10.9%/+11.4%；归母净利润0.11亿元，同环比-96.4%/-93.0%；扣非归母净亏损0.07亿元，同环比-101.9%/-104.3%。24Q4公司投资净收益0.91亿元，同环比+201.9%/+40.0%，主要为参股矿井亚美大宁贡献。

Ø  分红比例30.79%，股息率2.2%。

公司拟派发每股现金股利0.15元（含税），合计派发现金红利2.21亿元，分红比例30.79%，较2023年同比-22.31pct，以2025年4月29日股价计算，股息率2.2%。

Ø  25Q1煤炭产销同比明显恢复，售价跌幅较大致毛利率同比下滑。

1）2024：公司实现煤炭产销量1385.54/1257.02万吨，同比+0.4%/-3.2%；吨煤售价630.7元/吨，同比-14.7%；吨煤销售成本382.1元/吨，同比+16.6%；煤炭业务毛利率39.4%，同比-16.3pct。2）25Q1：公司实现煤炭产销量368.29/288.74万吨，同比+18.1%/+21.2%；吨煤售价538.4元/吨，同比-14.7%；吨煤销售成本331.0元/吨，同比-9.4%；煤炭业务毛利率38.5%，同比-3.6pct。2025年，公司计划实现煤炭产量1450万吨。

Ø  25Q1尿素价格大幅下跌，毛利率同比下滑明显。

1）2024：公司实现尿素产销量95.14/93.41万吨，同比-1.7%/-4.3%；综合售价1879.8元/吨，同比-16.5%；单位销售成本1582.1元/吨，同比-15.4%；尿素毛利率15.8%，同比-1.0pct。2）25Q1：公司实现尿素产销量19.61/20.64万吨，同比-11.3%/+6.7%；综合售价1524.3元/吨，同比-24.8%；单位销售成本1518.0元/吨，同比-3.9%；尿素毛利率0.4%，同比-21.7pct。据公司公告，公司所属化工分公司2024年10月15日至2025年1月12日停产，停产时间为90天，预计影响公司24Q4尿素产量减少约4.55万吨，25Q1尿素产量减少约0.7万吨。2025年，公司计划实现尿素产量80.34万吨。

Ø  己内酰胺业务亏损扩大。

2024年公司己内酰胺业务虽然价格同比抬升，但成本增幅更大，全年同比增亏4679万元；25Q1因售价大幅下滑，己内酰胺同比增亏4950万元。

三、投资建议

投资建议：考虑公司各业务板块盈利能力受损，我们预计2025-2027年公司归母净利润为3.68/4.74/6.33亿元，对应EPS分别为0.25/0.32/0.43元/股，对应2025年4月29日收盘价的PE分别均为27/21/16倍。公司2025年煤炭产销同比恢复，各业务产品售价Q2有望边际好转，维持“谨慎推荐”评级。

四、风险提示

煤炭价格大幅下跌；在建矿井投产不及预期。

盈利预测与财务指标

公司财务报表数据预测汇总

相关报告

兰花科创（600123.SH）2024年年报及2025年一季报点评：业绩低于预期，25年煤炭产销同比恢复-2025/4/29

报告作者：

周泰 

执业证号：S0100521110009

邮箱：zhoutai@mszq.com

李航

执业证号：S0100521110011

邮箱：lihang@mszq.com

王姗姗

执业证号：S0100524070004

邮箱：wangshanshan_yj@mszq.com

卢佳琪

执业证号：S0100123070003

邮箱：lujiaqi@mszq.com

分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

评级说明

免责声明

民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。

本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。

在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。

《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。

民生证券研究院：

上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F；200120

北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005 

深圳：广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元；518026