中粮期货研究中心

　　概要

　　市场回顾：受特朗普关税政策扰动，4月初铝价跟随整体大宗商品大幅下跌。氧化铝新增产能预期投放，供应端随矿端价格下滑，成本回落，氧化铝厂复产积极性将增加。

　　市场分析：

　　宏观方面，关税政策扰动趋弱，国内政策刺激下，基建、耐用品消费等提振下，内需向好。

　　供需基本面方面，产量高位，净进口增加，原料成本支撑持续有限，产业链整体利润较高，尤其冶炼利润高位维持。外需不佳，内需政策尚未显示效果，需求整体偏弱。

　　相关品种方面，宏观预期的扰动，有色金属在4月初整体普跌。美国关税政策不仅对中美之间直接贸易造成影响，亦影响相关商品的转口贸易。

　　技术方面，经历4月度大跌后，日K线图中多次出现阴阳线交替的情况，显示市场多空双方力量的反复博弈。从技术指标来看，MACD柱状图在零轴下方逐渐缩短，表明市场下跌动能有所减弱，但仍在等待进一步的明确信号。

　　市场判断：

　　短期来看，枯水期即将结束，叠加电解铝冶炼高利润，预计电解铝供应将维持高位；内需政策利好可期，抵消外需不佳，电解铝价格区间预计为【19500，21500】元/吨。

　　中期来看，电解铝产量维持高位，而铝土矿和氧化铝供应过剩，电解铝利润高位维持，外需扰动增加，内需刺激。预计电解铝价格区间为【19000，23000】元/吨。需关注国内外宏观情绪变化及地缘政治风险。

　　回顾

　　关税政策加剧外需担忧

　　回顾：[19000，20640]，-3.52%，急跌后回涨，区间震荡

受特朗普关税政策扰动，4月初铝价跟随整体大宗商品大幅下跌。

氧化铝新增产能预期投放，供应端随矿端价格下滑，成本回落，氧化铝厂复产积极性将增加。

　　展望：短期 [20000，21000]，震荡偏强

基本面利好不变，关税政策扰动趋弱。

预计来自美国的废铝进口下降，铝厂废铝添加减少，影响实际电解铝和铝水产量。

国内政策刺激下，基建、耐用品消费等提振下，内需向好。

　　供给

　　冶炼利润刺激

　　产量高位维持

　　电解铝：4 月电解铝产量 360.6 万吨，同比增长 2.6%，河北和广西的 280 万吨新建产能即将投入使用，但仍留下较大缺口，理论上 5 月份开始每月将面对 10 万吨的缺口，供给端总体变化不大。

　　氧化铝：4 月中国氧化铝产量为 708.35 万吨，同比增加 6.31%。4 月份内陆、西南等地频繁发生检修降负荷运行的情况，且检修后存在并未完全复产的情况，因此 4 月份日均产量较 3 月份下滑 0.8 万吨。

　　利润：电解铝利润高位维持，而氧化铝利润回升提振复产积极性。

　　进出口：3月，进口原铝22.21万吨，环比增加10.88%，同比下降10.96%，来自俄罗斯的占比继续提升至90.7%；同期，出口原铝0.9万吨。

　　综上，产量高位，净进口增加，原料成本支撑持续有限，产业链整体利润较高，尤其冶炼利润高位维持。

　　需求

　　外需不佳

　　需求偏弱

　　建筑结构（26%）：2月下旬开始，季节性淡季结束，开工持续回升季节性回升后，低位维持，受美国直接关税和东南亚转出口政策不确定性扰动，订单情况不佳。

　　汽车（22%）：3月，新能源汽车产量12.7万辆，环比季节性回落，同比+91%，预计2025年中国汽车产量3290万辆（+4.7%），其中新增能源汽车1600万辆（+24%）。

　　电子电力（17%）：1-2月，国内电力投资完成额累计同比增加9.28%，属于季节性淡季，预计3月电力需求将逐步回升。

　　光伏（5%）：由于光伏430和531节点政策的双重驱动，抢装趋势下，3月光伏用铝量如预期大幅抬升，但预计4月需求恐出现断崖式下跌。

　　出口（11%）：中国取消铝材出口退税扰动，叠加美国对外普加关税影响，1-3月，中国出口铝材136wt（同比-1.1%），预计后续出口继续下滑。

　　综上，外需不佳，内需政策尚未显示效果，需求整体偏弱。

　　供需

　　平衡转向短缺

　　供应 高位：产量高位、进口增；产业链利润整体较高。

　　需求 回暖：外需不佳，内需政策尚未显示效果。 

　　库存 去库：氧化铝库存低位抬升，铝锭和铝棒持续去库，弱于历史同期。

　　平衡表 过剩：由过剩转为短缺。

　　作者简介

　　曹姗姗

　　中粮期货研究院 资深研究员

　　交易咨询号：Z0013588

　　徐婉秋

　　中粮期货研究院 资深研究员

　　交易咨询号：Z0019515

　　余雅琨

　　中粮期货研究院 镍锂研究员

　　从业咨询号：F03120965

　　风险揭示

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