专题：恒瑞医药港股IPO：开启“A+H”上市进程 剑指国际化

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　　又一只A+H股来了！牛股标准“三件套”：顶格定价、超额认购、开盘大涨！

　　恒瑞医药今日正式登陆港交所。

　　5月23日，继宁德时代之后，A股医药巨头恒瑞医药（600276.SH/01276.HK）正式登陆港交所。上市前夕（5月22日），其暗盘交易已大涨超30%，引发市场高度关注。今日早盘，恒瑞医药高开29.4%，报57港元/股，其发行价为44.05港元/股。开盘后，恒瑞医药涨幅一度超过37%，随后有所回落，截至记者发稿，恒瑞医药涨幅接近30%。

　　据了解，恒瑞医药能有如此表现的原因有三：一是公司本身质量颇佳，二是2025年以来港股上演了一场“创新药牛市”，三是港股IPO赚钱效应持续凸显。

　　顶格定价、超额认购454倍

　　公开资料显示，恒瑞医药是一家老牌的A股公司，早在2000年就已在A股上市。近年来，公司通过坚持不懈的研发投入和专注的创新精神，造就了庞大而差异化的创新药物组合，其中包括多款潜在重磅产品。目前，恒瑞医药拥有19款已上市的新分子实体创新药和逾90款处于临床或更后期阶段的新分子实体在研创新药。

　　这一系列创新都离不开庞大的研发投入。恒瑞医药2024年的研发投入（包括研发费用及资本化研发支出）占总收入的百分比达29.4%。恒瑞医药2024年的总收入为人民币280亿元，自2014年起复合年增长率约为14%，远超同期全球制药市场约4%的复合年增长率。

　　同时，创新药已成为恒瑞医药收入的一项主要来源。创新药销售收入占总收入的百分比由2022年的38.1%增至2023年的43.4%，并进一步增至2024年的46.3%。公司的仿制药销售收入占总收入的百分比由2022年的60.3%减至2023年的53.4%，并进一步减至2024年的42.0%。

　　此外，公司致力于为股东带来可观的回报。自A股上市以来，公司的累计现金分红约人民币80.29亿元，相当于其当年A股上市募集资金的16.8倍，而这也是公司此前唯一一次资本市场融资。

　　而在这些“好成绩”之下，资本市场对恒瑞医药也极为热捧。在本次港股上市的招股中，恒瑞医药的最终定价选择是发售价范围中的顶格定价44.05港元/股，这也表明资金对恒瑞医药本身的认可，而公开发售的认购倍数同样是达到454.85倍。

　　在机构认购方面，恒瑞医药的国际发售环节的认购倍数则是达到17.09倍，承配人数量达到204倍，占全部认购比例的78.50%。

　　值得关注的是，恒瑞医药此次IPO基石投资者阵容可谓“豪华天团”，吸引了众多市场化的国际知名投资机构的关注与参与，包括新加坡政府投资公司（GIC）、景顺（Invesco）、瑞银全球资产管理集团（UBS-GAM）、高瓴资本、博裕资本等。

　　在这一众资本的加持下，恒瑞医药本次募集资金净额约为97.47亿港元。

　　而超高人气下，恒瑞医药的港股上市首日表现也极为亮眼，截至证券时报记者发稿，首日涨幅一度超过30%。

　　恰逢“创新药牛市”

　　恒瑞医药的本次港股上市有如此亮眼表现并不令市场意外。2025年以来，港股市场就上演了一场轰轰烈烈的“创新药牛市”。

　　Wind数据显示，今年以来港股生物医药个股中，有13只股价涨幅超过100%，德琪医药的涨幅更是高达498%，而涨幅在30%到100%之间的个股更是多达数十只。

　　因此，作为创新药的龙头企业，恒瑞医药在这一市场氛围下，能够取得如此成绩并不意外。

　　东海证券指出，我国创新药具备研发成本低、效率高的优点，或成为BD交易首选，中国有望成为低成本研发与生产中心，加速从“仿制跟随”向“创新主导”转型。大型跨国药企在更严格的定价体系下可能积极寻求降低研发生产成本的路径，我国CXO产业链或将进一步巩固市场地位。仿制药方面，美国仿制药市场因价格压缩可能引发生产商退出，导致供应短缺，我国具备ANDA批件积累的仿制药企业有望抢占市场份额。

　　中国银河证券也表示，2024年多家创新药企业核心产品实现商业化放量，其中泽布替尼、伏美替尼等创新大单品销量超预期，驱动公司业绩增长并伴随利润端边际改善，百济神州、信达生物等创新药龙头企业亏损大幅缩窄，即将迎来经营性盈亏平衡。从中长期角度来看，创新药产业链支持政策将进一步完善，支付端和进院环节持续优化，创新药产业发展瓶颈有望解决；同时全球主要央行利率呈降息趋势，国内10年期国债收益率已降至1.6%，利于创新药企业长期估值提升。

　　港股IPO赚钱效应凸显

　　值得注意的是，不仅是恒瑞医药的港股IPO表现亮眼，2025年以来，港股IPO赚钱效应就持续显现。

　　Wind数据显示，在今年已上市的23家港股公司（不算今日上市的两家港股公司）中，仅有6家公司破发，其余公司均出现不同程度的上涨。其中，映恩生物首日涨幅超过116%，蜜雪集团的涨幅也超过43%。

　　而同样在5月23日上市的MIRXES-B，截至记者发稿，涨幅也接近30%。

　　尤其是前几日上市的宁德时代，更令资金对港股市场充满信心。目前，宁德时代H股相较A股已有约10%的溢价。据了解，宁德时代港股上市的发行价为每股263港元，但宁德时代港股持续上涨，仅在22日和23日有稍许下挫，截至发稿，最新股价已达到每股323港元。

　　对此，兴证国际指出，宁德时代落户港股市场，受到逾31万名投资者追捧，并再度打破H股股价低于A股的宿命，反映优质的中资股仍然是中外资金的宠儿，这对于接下来的大型中资企业来港上市有深重意义。