股市：美国经济走弱和贸易战预期有所走强

　　市场回顾

　　上周A股主要指数均下跌，弱势震荡。

　　31个申万一级行业中，医药生物、综合和有色金属相对表现较好。

　　A股主要指数周涨跌幅（%）

　　资料来源：wind；统计区间：2025/05/19-2025/05/23

　　申万一级行业周涨跌幅（%）

　　资料来源：wind；统计区间：2025/05/19-2025/05/23

　　宏观数据分析

　　4月工业增加值同比6.1%（预期5.2%），社零同比5.1%（预期5.5%），服务零售额累计同比5.1%，固定资产投资累计同比4.0%。其中，广义基建、制造业、房地产投资分别为10.85%、8.8%、-10.4%。数据基本符合市场预期。工增端，4月工增环比0.22%、低于3月的0.44%，主因此前抢生产、抢出口形成较高基数。分行业来看，电气机械、有色冶炼表现较好。固投端，地产4月当月同比已经来到-11.3%，拖累扩大。之前持续强势的制造业和广义基建虽然仍保持较高增速，但也有累计同比放缓迹象。制造业方面通用设备、纺织业边际改善，食品、有色冶炼、计算机通信电子、医药制造下滑幅度较大。4月广义基建当月同比回落3.0个百分点至9.6%，水利和道路运输投资下滑，但鉴于当前专项债发行进度已经30%以上，叠加超长债迎来发行高峰，广义基建和制造业预计仍能继续在投资端起到支撑作用。社零方面，以旧换新和金价上涨继续支撑，家电、文化用品、家具、通讯器材、金银珠宝增长较好，但汽车由前值的5.5%明显回落至0.7%；短期社零仍有低基数支撑，但需警惕以旧换新政策边际效用下降，例如汽车或已初步呈现透支效应，下半年提振消费重要性仍高。

　　股市策略展望

　　市场上周震荡底色不改，资金面层面，市场量能和两融资金基本维持上周水平。

　　随着穆迪下调美国主权信用评级、日本加息和特朗普财政政策继续推进（减税法案接近通过，财政过去和未来的无序扩张导致美国偿债能力受到质疑），美债利率上行，美元指数下行。市场对美国经济和美元走弱、贸易战恶化预期再度升温，贸易战对市场风偏持续形成压制的事实仍未改变，叠加目前经济“现实”仍弱，“抢出口”将更长时间的支撑出口数据（拉低经济刺激预期）市场缺乏热点与主线，短期事件影响增加（如科技相关新催化、公募基金调仓预期等），判断短期市场资金仍然难以形成合力，主题行情为主，市场继续保持向上有压力向下也有底的振荡。

　　中长期维度，中美长期斗争的基调已经确定，随着美国政策的反复无常与底线逐渐清晰，国际资本市场已经开始质疑美国政府的治理能力与制度信誉。观察我国中长期维度在与美国的拉扯中是否会迎来战略机遇。内需、科技、出海三个方向可能迎来机会，如有超跌或偏低位机会可积极布局。其二，在证监会《推动公募高质量发展行动方案》下，公募产品被动化趋势恐进一步强化，虽短期不确定性和分歧较大，但中长期维度看较为低估的指数权重股仍可能迎来配置资金流入。

　　行业上，对于偏防御的红利类行业，继续建议配置一定比例，“杠铃策略”短期继续有效。公募基金考核新规为低估值大盘价值与红利带来资金注入预期，关注有催化的红利标的（尤其港股，流动性层面随着美元指数走弱、人民币汇率稳定和国际投资者多元化配置需求上升迎来利好）、弱周期且现金流稳定的公用、金融、贵金属等价值红利。进攻性行业方面，我们继续重点关注科技（在内需政策预期降低时优势凸显，随着美国政策反复和国内政策稳定支持不断产生交易性机会，中期仍然看好，具备新催化出现下重新成为主线的潜力。关注港股科技、自主可控、机器人、低空等方向催化）。内需与高景气方向（以消费和高景气医药为首，对于政策和基本面预期弹性高，自上而下择时）。出海类（短期在情绪压力中寻找错杀品种或受益于后续政策更大的品种，自下而上择股更加重要）相关标的。

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