机构：国泰君安

研究员：訾猛/李美仪

本报告导读：

公司发布股份回购方案，拟出资30-60 亿元回购注销，继此前75%常态化分红后再度回馈投资者，同时坚定全年 15%总收入增长目标，彰显龙头担当。

投资要点：

投资建议：维持增持评级。公司 积极响应“国九条”，继未来3年分红率不低于75%规划后，拟再出资30-60 亿元回购注销，呵护市场信心。维持2024-26 年EPS 68.41 元、78.82 元、90.11 元，参考可比公司估值，考虑公司作为白酒龙头具备较强经营韧性、增长工具较为充足，给予24 年33X PE，维持目标价2240.12 元。

公司拟出资30-60 亿元回购注销，提振市场信心。9 月20 日公司发布股份回购方案，拟出资30-60 亿元回购并注销股份，回购价格上限1795.78 元/股（相较9 月20 日收盘价溢价42%），以回购价格上限测算对应回购股份167-334 万股、占总股本0.13%-0.27%。此为茅台公司2001 年上市以来首度实施注销回购，有力强化市值管理。

积极响应“国九条”，此前提出未来3 年分红率不低于75%，彰显龙头担当。公司高度重视股东回报，此前已于8 月发布现金分红回报规划，推动特别分红常态化，计划2024-26 年每年两次现金分红、分红率不低于75%，预计24 年内将派发第二笔分红，股东回报力度超市场预期。24Q2 以来白酒板块表现偏弱，茅台特别分红常态化叠加此次回购注销计划有助于稳定市场情绪，同时公司作为白酒龙头有望在业内形成示范效应，推动板块估值回归。

多举措稳批价，坚定全年15%总收入增长目标。24 年以来公司面对较弱的市场环境积极稳价并响应市场变化，端午节前后飞天批价出现较大调整引发市场担忧，公司灵活调整投放策略，通过产品端调发货结构、渠道端控放量节奏的方式推动批价回升。8 月下旬中秋动销开启后飞天批价再度波动，公司积极应对并在部分区域控货挺价，截至9 月20 日箱茅、散茅批价分别报2470 元、2360 元（百荣酒价），散茅由于供应量减少价格相对平稳，有望对箱茅批价形成支撑，渠道库存较为良性。24 年半年度业绩说明会上，张董事长提出将确保营业总收入增长15%目标如期完成，24H1 公司总营收增速超17%，全年目标无虞。

风险提示：批价大幅回调、需求复苏慢于预期、外资大幅外流等。

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