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　　来源：证券之星

　　今年上半年，九阳股份（002242.SZ）扛住了国内小家电市场疲软所带来的冲击，营收实现小幅度增长，但公司的净利润表现并未迎来反转，下滑程度反而进一步加剧。

　　证券之星注意到，尽管公司近年来一直在实施多元化产品战略以降低对豆浆机产品的依赖，但从2024年半年报来看，豆浆机所归属的食品加工机系列为公司营收增长的主要驱动力。

　　与此同时，九阳股份还存在重销售轻研发的情形。公司在广告和渠道方面的大量投入，虽然在一定程度上推动了营收的增长，但也在侵蚀着公司净利润。这种依赖营销的方式，不仅无法掩盖公司在产品竞争力方面的不足，反而会对公司的长期发展形成制约。

　　01.Q2净利润下滑超6成

　　据2024年半年度报告显示，今年上半年，九阳股份实现营业收入43.87亿元，较上年同期增长1.6%；归母净利润为1.75亿元，较上年同期下降29.04%，公司归母净利润创上市后（2008年）同期新低。

　　今年上半年，九阳股份净利润下滑主要受到Q2的拖累，公司在Q2的归母净利润仅为4542.98万元，同比下滑63.88%，环比下滑65.04%，下滑幅度均超过6成。

　　拉长时间线来看，公司的净利润已经连续三年出现下滑，且降幅逐年加剧。2022年上半年至2024年上半年，公司的归母净利润分别为3.46亿元、2.47亿元、1.75亿元，同比下滑幅度分别为23.26%、28.66%、29.04%。

　　今年上半年，公司净利润下滑主要受期间费用增加以及信托及基金产品公允价值损失的影响。

　　今年上半年，公司的期间费用总额为10.13亿元，同比增加10.53%。其中，占比最大的销售费用，同比增加15.83%至7.19亿元，销售费用的增加主要是公司对渠道、售后及广告的加大投入所致。

　　此外，九阳股份的信托及基金公允价值变动损失影响了公司的净利润。

　　据悉，公司在2021年共出资1.95亿元购买包含汇鑫5号集合资金信托计划在内的三个信托产品，但因上述信托产品发生逾期，截至2024年6月末，公司尚有1.85亿元的金额未收回。

　　今年上半年，公司信托及基金产品公允价值变动损失为5944.28万元，占净利润的比重超过30%。

　　值得注意的是，净利润大幅下滑之下，九阳股份的现金流承压。今年上半年，公司经营性现金流量净额为2.27亿元，同比下滑32.47%。其中，公司在Q2的经营性现金流量净额同比由正转负，为-8604.87万元。

　　02．国内外业务差距拉大

　　目前，九阳股份主要有食品加工机系列、营养煲系列、西式电器系列、炊具系列四大产品系列，公司被外界所熟知的豆浆机产品则归属于食品加工机系列。

　　尽管上半年厨房小家电品类整体处在下降通道，但部分品类表现突出。据奥维云网数据显示，今年上半年，九阳股份优势品类豆浆机、榨汁机零售额同比分别38.6%、2.5%。

　　这一背景下，今年上半年，公司的食品加工机系列的收入同比增长了13.57%，为14.25亿元，扭转了前几年收入下滑的颓势。同时，营养煲系列收入占比为同比增加了3.42个百分点，为32.49%。

　　公司营养煲系列产品的收入同比增长4.68%，为18.42亿元。证券之星注意到，该产品的收入增速正在放缓，去年同期该系列营收增速为7.34%。

　　而西式电器系列、炊具系列产品的收入均出现下滑，同比下滑幅度分别为9.96%、25.74%，后者下滑幅度较大。

　　从产品贡献度来看，上半年营养煲系列、食品加工机系列占营收的比重分别为42.01%、32.49%，同比提升1.25个百分点、3.42个百分点。

　　尽管公司近年来一直在实施多元化产品战略以降低对豆浆机单一品类的依赖程度，但从2024年半年报来看，豆浆机所归属的食品加工机系列是公司上半年营收增长的主要驱动力。

　　从区域上来看，九阳股份的国内外市场表现与行业趋势形成反差。

　　今年上半年，小家电市场整体承压，市场零售额整体有所下降。相反，海外小家电总体需求较为旺盛，国产小家电出口势头强劲，以小熊电器以及苏泊尔为代表的小家电企业外销表现亮眼。

　　有意思的是，九阳股份的国内外的业绩表现与市场相反。今年上半年，公司国内营收为35.55亿元，同比增长4.66%；国外业务的收入为8.32亿元，同比下滑了9.69%。

　　同时，公司的国内外销售毛利率差距明显，公司国内市场的毛利率保持在30%左右，而国外市场的毛利率仅在10%左右。

　　今年上半年，公司国外市场的毛利率出现下滑，其毛利率为6.4%，同比下滑了3.81个百分点。可见，无论从收入规模还是毛利率方面，公司国内外业务之间的差距进一步拉大。

　　03．销售费用居高不下

　　国内市场作为九阳股份的主战场，但在当前厨房小家电刚需类市场需求渐趋饱和的背景下，智能化和技术驱动的产品将是提升竞争力的关键。

　　多位业内人士指出，未来要刺激消费者购买，必然需要强大的产品技术支撑，切实改变消费者体验。

　　证券之星注意到，九阳股份在研发上的投入远不如营销。

　　公司销售费用大部分用在了渠道、售后及广告费上。在营销方面，公司积极布局和拓展新兴渠道，重点发展抖音、小红书等内容电商平台。同时，公司还积极邀请明星代言人，借助明星效应扩大品牌知名度。

　　因此，公司的销售费用居高不下，2021年至2024年上半年，公司的销售费用为15.8亿元、15.93亿元、14.26亿元、7.19亿元，其销售费用率维持在15%左右。

　　而同期的研发费用则分别为3.57亿元、3.9亿元、3.89亿元和1.87亿元，其研发费用率仅维持在4%左右，低于公司的销售费用率。

　　整体来看，在2022年至2024年上半年期间，公司的销售费用总金额为53.18亿元，而研发费用总金额为13.23亿元，销售费用是研发费用的四倍多。

　　对于这一现象，行业分析师曾指出，营销只能锦上添花，并不能雪中送炭。长期的增长离不开企业内在的研发创新、产品打磨，而九阳外延的营销动作并不能掩盖其内在产品竞争力的缺失。（本文首发证券之星，作者|李若菡）

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